高收益債券投資的觀察重點

　　高收益債券即非投資等級債券（註1），指信用評等BB（含）級以下的債券（註2），其投資特點是，提供較高報酬、較大的價格波動度，以及較高的信用風險。臺灣專業投資人除了投資高收益債券基金或高收益債ETF，也可以透過券商複委託或銀行信託管道，買賣海外市場發行的外幣計價高收益債券，以下提供幾項觀察重點，協助投資人挑選。

一、 公司市值規模
　　公司市值規模對於高收益債券的信用狀況具有預期指標作用，市值規模高，代表投資人對公司未來營運前景評價高，願意付出較高價格買進普通股，公司即可透過發行新股，從股票市場取得資金，以償還到期債務。總債務占公司市值比例較低的企業，一般較不會發生違約（信用事件），相對的，信用風險也較低。

二、 公司所處產業技術變動性高
　　此類公司的商品及技術，很可能隨時失去市場價值，例如：因科技進步或突破性創新時，製造成本快速下降或市場需求快速消失，公司銷售立即停滯，庫存商品短時間失去價值，公司若帳上現金不足以支撐轉型，加上陷入營運困境，難以發行新股取得資金，則可能發生違約（信用事件），近期的例子就是美國極特先進公司（GT Advanced Technologies Inc. / GTAT US），因藍寶石材料未獲蘋果公司採用，市場需求消失而申請破產。

三、 公司所處產業景氣循環波動度大
　　此類公司在景氣循環的低谷時，可能轉為虧損，公司現金大量流出；若財務狀況不夠健全，營運規模大，虧損反而更多，加上產業景氣低谷時，公司股價低，市值規模小，更難以在集中市場增資發行新股，取得新資金，即可能發生違約（信用事件）。典型的例子是美國太陽能大廠愛迪生公司（SunEdison, Inc. / SUNE US），因太陽能產業處於景氣循環谷底，公司帳上現金不足以支撐營運，無法度過產業寒冬而申請破產。

四、 新創或未上市公司
　　新創公司由於產品或技術難以評估市場價值，加上營運初期大多虧損，資金持續流出狀況十分普遍，一般難以取得較好的信用評等或吸引債券投資人青睞，資金來源主要以股權IPO、私募股權增資、發行可轉換證券為主；未上市公司由於非集中市場交易公司，各國監理單位並未要求定期公開財務報告，通常財務透明度較差，融資來源主要以往來銀行資產抵押融資或向私募基金定向發行債券為主。投資人若有意投資此類型債券，應優先考慮即將上市掛牌的新創公司或營運規模較大的未上市公司。

五、 新興市場債券
　　由於受到國家主權債信的影響，新興市場企業債券信用評等通常較難取得投資等級，儘管大多數國營或民間大型企業財務尚屬健全，其債券仍被歸類於高收益類別。投資此類型債券，除應思考債券收益是否合理，還需特別審視以下重點：
1. 股權架構：新興國家國有或國營公司，需考量國家持股比例、實質控制營運權，以及國家訂價政策等因素。
2. 產業狀況：新興國家一般有產業保護政策，需考量發行公司同業競爭狀況、產品定價策略，以及同業獲利狀況等因素。
3. 商品特性：若新興市場企業商品有其特殊地域性，商品只能在當地出產、開採、提煉或製造，當地企業就具有商品寡佔或獨佔的特性。
4. 營運特性：新興市場因保護政策或當地特許法令限制，外資企業拓展當地市場通路有許多困難，國際企業考量營運效率，多採取合作營運模式，使當地合作企業具有特殊地位。

六、 財務指標評估
　　一般來說，財務穩健的企業擁有下列特點：
1. 營運現金：帳上約當現金足夠支付近12個月營運及資本支出和到期負債。
2. 債務期程：銀行貸款及負債應平均分佈在不同年度到期，避免銀行貸款及債券集中在同一時間到期，造成公司資金調度困難。
3. 自由現金流量：即營運現金流量支付完公司資本支出、銀行貸款及債券利息和稅金後的現金流量。此為衡量公司清償債務能力、預留現金準備以度過景氣蕭條期的重要財務指標。
4. 營收及獲利：公司營收持續成長及獲利，代表公司長期營運能持續流入足夠現金，用來衡量公司未來能否按時付息及償還債務。

七、 結論
　　選擇海外高收益債券時，建議以新興市場大型企業或穩健產業的公司債為主，而債券發行人或保證人，也應以專業投資人熟悉的公司、產業或財務穩健企業為優先。

【註釋】
※註1：委託人為非專業投資人者，得投資信用評等A-/A3(含)以上的外國公司債或A/A2(含)以上的外國政府債券。
※註2：委託人為專業投資人者，得投資信用評等BB/Ba2(含)以上的外國公司債及外國政府債券。＃