高收益债券投资的观察重点

　　高收益债券即非投资等级债券（注1），指信用评等BB（含）级以下的债券（注2），其投资特点是，提供较高报酬、较大的价格波动度，以及较高的信用风险。台湾专业投资人除了投资高收益债券基金或高收益债ETF，也可以透过券商复委托或银行信托管道，买卖海外市场发行的外币计价高收益债券，以下提供几项观察重点，协助投资人挑选。

一、 公司市值规模
　　公司市值规模对於高收益债券的信用状况具有预期指标作用，市值规模高，代表投资人对公司未来营运前景评价高，愿意付出较高价格买进普通股，公司即可透过发行新股，从股票市场取得资金，以偿还到期债务。总债务占公司市值比例较低的企业，一般较不会发生违约（信用事件），相对的，信用风险也较低。

二、 公司所处产业技术变动性高
　　此类公司的商品及技术，很可能随时失去市场价值，例如：因科技进步或突破性创新时，制造成本快速下降或市场需求快速消失，公司销售立即停滞，库存商品短时间失去价值，公司若帐上现金不足以支撑转型，加上陷入营运困境，难以发行新股取得资金，则可能发生违约（信用事件），近期的例子就是美国极特先进公司（GT Advanced Technologies Inc. / GTAT US），因蓝宝石材料未获苹果公司采用，市场需求消失而申请破产。

三、 公司所处产业景气循环波动度大
　　此类公司在景气循环的低谷时，可能转为亏损，公司现金大量流出；若财务状况不够健全，营运规模大，亏损反而更多，加上产业景气低谷时，公司股价低，市值规模小，更难以在集中市场增资发行新股，取得新资金，即可能发生违约（信用事件）。典型的例子是美国太阳能大厂爱迪生公司（SunEdison, Inc. / SUNE US），因太阳能产业处於景气循环谷底，公司帐上现金不足以支撑营运，无法度过产业寒冬而申请破产。

四、 新创或未上市公司
　　新创公司由於产品或技术难以评估市场价值，加上营运初期大多亏损，资金持续流出状况十分普遍，一般难以取得较好的信用评等或吸引债券投资人青睐，资金来源主要以股权IPO、私募股权增资、发行可转换证券为主；未上市公司由於非集中市场交易公司，各国监理单位并未要求定期公开财务报告，通常财务透明度较差，融资来源主要以往来银行资产抵押融资或向私募基金定向发行债券为主。投资人若有意投资此类型债券，应优先考虑即将上市挂牌的新创公司或营运规模较大的未上市公司。

五、 新兴市场债券
　　由於受到国家主权债信的影响，新兴市场企业债券信用评等通常较难取得投资等级，尽管大多数国营或民间大型企业财务尚属健全，其债券仍被归类於高收益类别。投资此类型债券，除应思考债券收益是否合理，还需特别审视以下重点：
1. 股权架构：新兴国家国有或国营公司，需考量国家持股比例、实质控制营运权，以及国家订价政策等因素。
2. 产业状况：新兴国家一般有产业保护政策，需考量发行公司同业竞争状况、产品定价策略，以及同业获利状况等因素。
3. 商品特性：若新兴市场企业商品有其特殊地域性，商品只能在当地出产、开采、提炼或制造，当地企业就具有商品寡占或独占的特性。
4. 营运特性：新兴市场因保护政策或当地特许法令限制，外资企业拓展当地市场通路有许多困难，国际企业考量营运效率，多采取合作营运模式，使当地合作企业具有特殊地位。

六、 财务指标评估
　　一般来说，财务稳健的企业拥有下列特点：
1. 营运现金：帐上约当现金足够支付近12个月营运及资本支出和到期负债。
2. 债务期程：银行贷款及负债应平均分布在不同年度到期，避免银行贷款及债券集中在同一时间到期，造成公司资金调度困难。
3. 自由现金流量：即营运现金流量支付完公司资本支出、银行贷款及债券利息和税金後的现金流量。此为衡量公司清偿债务能力、预留现金准备以度过景气萧条期的重要财务指标。
4. 营收及获利：公司营收持续成长及获利，代表公司长期营运能持续流入足够现金，用来衡量公司未来能否按时付息及偿还债务。

七、 结论
　　选择海外高收益债券时，建议以新兴市场大型企业或稳健产业的公司债为主，而债券发行人或保证人，也应以专业投资人熟悉的公司、产业或财务稳健企业为优先。

【注释】
※注1：委托人为非专业投资人者，得投资信用评等A-/A3(含)以上的外国公司债或A/A2(含)以上的外国政府债券。
※注2：委托人为专业投资人者，得投资信用评等BB/Ba2(含)以上的外国公司债及外国政府债券。＃