2017下半年中国经济与股市展望

　　2017年上半年，中国官方公布的综合采购经理人指数（PMI）平均值为51.8，优於2016年同期的平均值50.4，显示中国经济景气逐渐回温，加上年中时，人民币止贬回稳及MSCI有条件纳入A股、一带一路等多重题材支撑下，2017年下半年的中国经济与股市情况备受关注。

　　中国下半年经济展望系於以下三大要素：减债政策、中共「19大」会议，以及美国联准会（Fed）紧缩步调。

动能依然强劲，有利降低金融风险
　　今年中国官方对於国内生产毛额（GDP）设定的目标是成长「约6.5%或以上」，实际上，第二季度稳定成长6.9%，与第一季相同，并以更强劲的动能进入第三季度，为政府降低金融风险提供更大的空间。

　　另一方面，今年官方推出一系列加强房地产市场调控的措施，房市紧缩政策及贷款减缓，使经济成长降温，相较於去年底高达22.4%的成长率，今年1到5月房市成交额仅比去年同期成长11.9%，下半年的挑战将比上半年更加严峻。新信贷额占国内生产毛额（GDP）的比率则转为负数（即减少），显示未来投资减缓将拖累经济。

　　名义GDP的成长引起更多的关注，根据彭博经济研究预估，按当年市场价格计算，中国经济成长年比为11.1%，较第一季的11.8%放缓。即使如此，中国仍算是快速成长，有助於提高利润、薪资和税收，亦有助於偿还庞大的债务；而名义GDP成长快於M2货币供应量成长，也将有益於去杠杆。

　　然而，成长的下修风险依然存在，从相对温和的投资数据可看出，企业情绪有些悲观。外贸方面，如果中美两国的谈判不顺利，中国与美国的贸易紧张局势可能对出口造成拖累，并为将来的经济成长带来压力。

　　在政策方面，考虑到信贷成长放缓、通膨率良好、成长势头走强，中国人民银行（大陆央行，简称中国人行）可能在下半年保持货币政策不变。鉴於GDP成长在目标范围内，政府可能会削减财政政策，上半年财政政策积极支持成长。

实际和名义国内生产毛额成长率比较（资料来源：Bloomberg）

19大在即，经济首重「维稳」
　　即将於秋季召开的「19大」，是中国国家主席习近平巩固大权的时刻。中共政治局七名常委（最高决策机构）中，有五人即将或已届退休年龄，这也使得习近平有机会安排自己的人马。会前有关谁上、谁下的谣言满天飞，因此经济或市场相关政策都必须确保「稳定压倒一切」。

　　各界预估，「19大」之後，中国不太可能推动新的改革政策，原因在於：习近平已经掌握所有经济政策，现在实施的改革已经是他想做的事；再者，目前的政策轨道是八届中央委员会第三次会议及「13五计画」所凝聚的共识，要改变必须经过相同程序，绝非说改就改。

　　人行自2016年第4季即采取审慎、渐进的紧缩货币政策，7天期附卖回利率6月上升到2.9%，远高於去年6月时的2.3%。人行进行减债也有助於维持人民币汇率稳定，现在由於经济成长减速，加上「19大」之前以「维稳」为要，因此货币政策虽不会放松，但也不会更紧。「19大」之後，政治的不确定性消除，改革的希望升高，对中国经济发展将更为有利。

美国联准会（Fed）升息又缩表，是否影响中国？
　　美国联准会（Fed）可能从今年开始缩减资产负债表规模，成为下半年影响全球金融稳定的重大风险。若是在两年内资产缩减6750亿美元，将等同升息0.25个百分点。新兴市场经济体，尤其是汇率紧盯美元或背负大量美元计价债务的国家，恐面临金融紧缩的压力。预估美国联准会（Fed）将透过减少持有资产到期本金再投资的方式，逐步以渐进、可预测的方式，降低手上持有的债券部位，直到研判持有量仅足够有效执行货币政策所需要的债券为止。不过，若经济展望恶化至必须执行更宽松的货币政策时，美国联准会（Fed）也可能再次重新启动量化宽松（QE），以保留弹性空间。

　　美国联准会（Fed）的「缩表」就是卖出国债和不动产贷款抵押证券（MBS），藉此从市场收回美元。如此一来，市场少了基础货币，广义货币M2会大幅减少。其作用类似於中国人行的中期借贷便利（MLF）、逆回购到期，也类似於提高存款准备率。美国联准会（Fed）若加大货币紧缩力度，一旦美国在今年启动缩表，届时人民币汇率恐将首当其冲，扩大贬值压力。

中国股市展望
　　今年以来，中国经济其实仍走在稳定成长的路上，内需与企业获利都趋向乐观，但股市却没有同步反映经济面的表现，尤其产业获利前景看好的中国股市，指数表现都不如经济成长亮眼，与国际股市的连动性也不高。投资人需留意三个现象：第一，上证（深证）股价指数与国际股市、新兴股市不同调；第二，上证（深证）股价指数与经济成长率，甚至企业获利成长率不同调；第三，上证（深证）股价指数与多数中国相关基金的净值走势也不同调。参与中国股市的投资人必须深入了解这些现象的成因，才能找到获利的契机。

　　至於下半年股市是否有机会展开补涨行情？建议不妨多关注可能影响中国股市的三大面向：1.雄安新区、粤港澳大湾区带来想像题材；2.「19大」政治布局利於一带一路概念股；3.资金面因素（MSCI纳A股、养老金入市、房地产资金与人行货币政策）。

　　在中国股市，未来法人交易比重将逐渐提高，有助於改善目前的短线交易模式，将中国股市导向中长期投资的模式。养老金、保险资金分批入市，透过沪深港通投入的外国投资资金，从QFII帐户和额度而来的新资金，甚至是A股将来正式纳入MSCI後，被动式基金被迫配置的投资金额，都将逐步提高中国股市法人的交易比重，也更有利於降低中国股市的波动率。#