2017下半年中國經濟與股市展望

　　2017年上半年，中國官方公佈的綜合採購經理人指數（PMI）平均值為51.8，優於2016年同期的平均值50.4，顯示中國經濟景氣逐漸回溫，加上年中時，人民幣止貶回穩及MSCI有條件納入A股、一帶一路等多重題材支撐下，2017年下半年的中國經濟與股市情況備受關注。

　　中國下半年經濟展望繫於以下三大要素：減債政策、中共「19大」會議，以及美國聯準會（Fed）緊縮步調。

動能依然強勁，有利降低金融風險
　　今年中國官方對於國內生產毛額（GDP）設定的目標是成長「約6.5%或以上」，實際上，第二季度穩定成長6.9%，與第一季相同，並以更強勁的動能進入第三季度，為政府降低金融風險提供更大的空間。

　　另一方面，今年官方推出一系列加強房地產市場調控的措施，房市緊縮政策及貸款減緩，使經濟成長降溫，相較於去年底高達22.4%的成長率，今年1到5月房市成交額僅比去年同期成長11.9%，下半年的挑戰將比上半年更加嚴峻。新信貸額占國內生產毛額（GDP）的比率則轉為負數（即減少），顯示未來投資減緩將拖累經濟。

　　名義GDP的成長引起更多的關注，根據彭博經濟研究預估，按當年市場價格計算，中國經濟成長年比為11.1%，較第一季的11.8%放緩。即使如此，中國仍算是快速成長，有助於提高利潤、薪資和稅收，亦有助於償還龐大的債務；而名義GDP成長快於M2貨幣供應量成長，也將有益於去槓桿。

　　然而，成長的下修風險依然存在，從相對溫和的投資數據可看出，企業情緒有些悲觀。外貿方面，如果中美兩國的談判不順利，中國與美國的貿易緊張局勢可能對出口造成拖累，並為將來的經濟成長帶來壓力。

　　在政策方面，考慮到信貸成長放緩、通膨率良好、成長勢頭走強，中國人民銀行（大陸央行，簡稱中國人行）可能在下半年保持貨幣政策不變。鑒於GDP成長在目標範圍內，政府可能會削減財政政策，上半年財政政策積極支持成長。

實際和名義國內生產毛額成長率比較（資料來源：Bloomberg）

19大在即，經濟首重「維穩」
　　即將於秋季召開的「19大」，是中國國家主席習近平鞏固大權的時刻。中共政治局七名常委（最高決策機構）中，有五人即將或已屆退休年齡，這也使得習近平有機會安排自己的人馬。會前有關誰上、誰下的謠言滿天飛，因此經濟或市場相關政策都必須確保「穩定壓倒一切」。

　　各界預估，「19大」之後，中國不太可能推動新的改革政策，原因在於：習近平已經掌握所有經濟政策，現在實施的改革已經是他想做的事；再者，目前的政策軌道是八屆中央委員會第三次會議及「13五計畫」所凝聚的共識，要改變必須經過相同程序，絕非說改就改。

　　人行自2016年第4季即採取審慎、漸進的緊縮貨幣政策，7天期附賣回利率6月上升到2.9%，遠高於去年6月時的2.3%。人行進行減債也有助於維持人民幣匯率穩定，現在由於經濟成長減速，加上「19大」之前以「維穩」為要，因此貨幣政策雖不會放鬆，但也不會更緊。「19大」之後，政治的不確定性消除，改革的希望升高，對中國經濟發展將更為有利。

美國聯準會（Fed）升息又縮表，是否影響中國？
　　美國聯準會（Fed）可能從今年開始縮減資產負債表規模，成為下半年影響全球金融穩定的重大風險。若是在兩年內資產縮減6750億美元，將等同升息0.25個百分點。新興市場經濟體，尤其是匯率緊盯美元或背負大量美元計價債務的國家，恐面臨金融緊縮的壓力。預估美國聯準會（Fed）將透過減少持有資產到期本金再投資的方式，逐步以漸進、可預測的方式，降低手上持有的債券部位，直到研判持有量僅足夠有效執行貨幣政策所需要的債券為止。不過，若經濟展望惡化至必須執行更寬鬆的貨幣政策時，美國聯準會（Fed）也可能再次重新啟動量化寬鬆（QE），以保留彈性空間。

　　美國聯準會（Fed）的「縮表」就是賣出國債和不動產貸款抵押證券（MBS），藉此從市場收回美元。如此一來，市場少了基礎貨幣，廣義貨幣M2會大幅減少。其作用類似於中國人行的中期借貸便利（MLF）、逆回購到期，也類似於提高存款準備率。美國聯準會（Fed）若加大貨幣緊縮力度，一旦美國在今年啟動縮表，屆時人民幣匯率恐將首當其衝，擴大貶值壓力。

中國股市展望
　　今年以來，中國經濟其實仍走在穩定成長的路上，內需與企業獲利都趨向樂觀，但股市卻沒有同步反映經濟面的表現，尤其產業獲利前景看好的中國股市，指數表現都不如經濟成長亮眼，與國際股市的連動性也不高。投資人需留意三個現象：第一，上證（深證）股價指數與國際股市、新興股市不同調；第二，上證（深證）股價指數與經濟成長率，甚至企業獲利成長率不同調；第三，上證（深證）股價指數與多數中國相關基金的淨值走勢也不同調。參與中國股市的投資人必須深入瞭解這些現象的成因，才能找到獲利的契機。

　　至於下半年股市是否有機會展開補漲行情？建議不妨多關注可能影響中國股市的三大面向：1.雄安新區、粵港澳大灣區帶來想像題材；2.「19大」政治布局利於一帶一路概念股；3.資金面因素（MSCI納A股、養老金入市、房地產資金與人行貨幣政策）。

　　在中國股市，未來法人交易比重將逐漸提高，有助於改善目前的短線交易模式，將中國股市導向中長期投資的模式。養老金、保險資金分批入市，透過滬深港通投入的外國投資資金，從QFII帳戶和額度而來的新資金，甚至是A股將來正式納入MSCI後，被動式基金被迫配置的投資金額，都將逐步提高中國股市法人的交易比重，也更有利於降低中國股市的波動率。#