歐債、美債違約危機？亂世尋投資商機

　　美債、歐洲債信危機在過去這段時間一直困擾著市場，然而，隨著8月2日美國參議院通提高舉債上限和歐巴馬總統簽署成為法律，這場持續兩個多月的「美債鬧劇」終於暫告段落。即便如此，全球債務危機仍未因此減緩，相對的，該項法案允許美國政府提高擧債上限2.1兆美元的同時，也指出未來10年將自動削減財政赤字2.4兆美元的目標。美國財長表示，未來將關注在減赤方案，不僅會嚴格縮減開支，也將積極提高收入，而提高徵稅恐怕是必要之事。如此一來，市場不免開始擔心，增稅及縮減支出可能造成經濟減緩，甚或衰退，進而形成稅收下降，導致赤字更大的惡性循環。市場投資人紛紛搶進德債及美債，使德國及美國10年期公債殖利率分別創下過去8個月及1年的低點，信用評等較低的義大利及西班牙公債殖利率則分別飆上6.25%及6.45%的波段高點。

　　美國及歐洲債信危機究竟如何形成？以美國為例，從2002年會計年度開始，便出現預算赤字，且連續九年出現預算赤字，甚至在2009、2010會計年度，預算赤字更分別達到1.41兆美元及1.29兆美元的歷史高點，整體公共負債餘額亦從2002年的1.56兆美元，大幅揚升至2010年的14.2兆美元，幾乎上升10倍！而美國過去十年平均經濟成長僅為1.6%，明顯經濟成長增加的速度遠不及預算赤字增加的幅度。如此年復一年，美國財政逐漸惡化，其公共負債總額不斷擴大，而國會亦不斷調升舉債上限，這次美國調升舉債上限紛擾，也僅是其中的一次，隨著未來十年內，美國將大幅削減赤字2.4兆美元，而市場也開始擔心削減赤字將造成美國經濟減緩，股市也跟著震盪。

　　這種狀況也發生在歐洲，包含歐洲邊陲國家及西班牙、葡萄牙，甚至義大利均是如此。目前義大利十年公債殖利率突破6%，而義大利過去幾年平均經濟成長為1%或以下，如此入不敷出，將造成惡性循環，形成經濟減緩的現象。

美債及歐債問題如何解決？
　　既然知道美債及歐債問題來自長期赤字，而赤字又來自長期的景氣低迷，因此，解決之道，當然就是刺激經濟增長。一旦經濟增長，稅收自然增加，就有機會產生盈餘，並更進一步刺激經濟成長，如此便可達到良性循環。至於該如何刺激經濟增長呢？除了財政政策的舉債外，也包含了量化寬鬆或降息等貨幣政策。

　　全世界七大工業國大多負債已達高峰，而利率則處於相對低點，因此除了持續舉債之外，最可能實施QE3的量化寬鬆貨幣政策，這將帶來實質資產價格上揚，尤其是黃金。最近黃金飊上1600美元／ounce以上的新高，即是市場預期持續舉債或者政府實施量化寬鬆貨幣政策，長期將使美元貶值、黃金價格甚或油價揚升，但對實質經濟成長幫助可能有限。因此，要解決債務問題，並無立即藥方，根據歷史經驗，可能透過貨幣貶值做較大幅的調整，例如1990年代，俄羅斯透過貨幣暴貶8成，幾年之後俄羅斯出口競爭力大增，至今終於回復為經濟穩健的國家。

亂世尋投資商機
　　債務大增、赤字高漲可能造成經濟減緩，對投資人而言，首要之務在趨吉避凶。債務過大的國家股市（例如歐洲邊陲諸國）千萬不可碰；其次，若政府實施救市政策（例如美國政府實施QE3之量化寬鬆貨幣政策），則投資人可考慮買進黃金或白銀等貴金屬，以規避美元貶值的風險。另外，在新興市場中／長期需求大增的情況下，石油可能供給成長皆會小於需求，長期而言，油價亦將走高；但短期而言，則會受到經濟增長減緩的影響，處於整理格局，投資人要有中、長期持有的打算。

　　在股市方面，亞洲國家普遍存在財政體質佳、負債佔經濟成長較低的狀況，加上以中國為主的大中華內需市場需求面中長期亦佳，因此，中長期投資人可趁股市大跌時買進，或採定期定額等分批投資，相信能有不錯的投資報酬。根據亞洲首富李嘉誠先生的看法，短期美國及歐洲經濟成長減緩將使全球經濟成長受到限制，但中國經濟成長則不至於出現硬著陸，其內需市場長期依然看好。

　　此外，在債市方面的投資，則可考慮TIPs等抗通膨債或是信用評等較高的債或複合債，避開信用評等較低的債（例如高收益債），因為違約風險可能高漲。若投資人仍不知該如何調整資產配置，或是想更深入了解投資商機，歡迎洽詢遠東商銀各分行理專同仁。

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