2014年06月號 生活情報
結構型商品簡介──股權連結商品（ELN）
遠智證券 / 王涵忠
結構型商品主要架構
結構型商品種類繁多，但簡單而言，是由「固定收益商品」和「選擇權」兩種投資商品組成，並利用財務槓桿原理提高收益機會。固定收益商品包括：債券、定存等，選擇權則分為買權（Call）和賣權（Put）。因此，投資結構型商品，即同時持有「固定收益商品」和「選擇權」二種部位，若以「買進」及「賣出」選擇權部位來區分，可分為保本型商品（PGN）與股權連結型商品（ELN）。其中，PGN為「固定收益商品」和「買進選擇權」的操作組合；ELN則是「固定收益商品」和「賣出選擇權」的操作組合（如下圖），以下即以ELN的介紹為主。
由於ELN為選擇權的賣方，可以事先收取約定的權利金。但當看錯行情時，必須承擔被履約的風險，有可能損失全部收取到的權利金，甚至損及交易價金，是屬於「保息不保本」的投資策略。如果連結標的股票重挫，雖然仍可賺取原約定之收益率，但是必須以執行價格承接股票，故所承擔的風險與買股票相同。如果股價跌到零元，則最大可能損失為所有的交易價金。ELN又可再區分為「一般型」和「上限型」兩種類型。
1.一般型ELN：到期股價若高於執行價格，則可獲得高收益。反之，若到期股價低於執行價格，則以執行價逢低承接標的股票。因此，投資ELN可視為將未來標的股價大漲的報酬，換取標的股價盤整或小跌時的收益，以及降低標的股票價格大跌時所產生的大幅度損失。
2.上限型ELN：承作期間，一旦股價觸及上限價格，投資人即可在觸及上限後獲得100%的名目本金，在短期內獲得高收益。若到期日前，標的股價均未觸及上限價格，則到期收益與一般型ELN相同。相較於一般型ELN，由於上限型ELN有機會讓投資人提早獲利了結，毋須持有至到期日，對投資人的保護程度相對較高。
ELN類型和特色
| ELN類型 | 結算方式 | 風險偏好 |
一般型ELN |
1. 到期股價高於執行價格，則可獲得高收益 2. 到期股價低於執行價格，可以執行價逢低承接標的股票 |
＊短期內個股行情不跌 ＊認為目前價格太高，想低接股票 |
上限型ELN |
1. 承作期間，股價一旦突破上限價格即可提早出場，拿回100%名目本金，獲得較高收益 2. 到期股價高於執行價格，可拿回100%名目本金 3. 到期股價低於執行價格，可以執行價格逢低承接標的股票 |
＊短期內區間整理，不追高 ＊略為積極的操作方式 |
影響預期報酬的因素
ELN的投資報酬受到標的股票波動性、執行價格、上限價格、下限價格，以及承作天期等因素影響，茲說明如下：
1. 股價波動性：股價波動性愈高，商品的收益率愈好，但隱含的風險也愈高。
2. 執行價格：由於到期時可能須承接股票，因此執行價格愈高，投資人便須以較高的成本接回股票，對投資人保護程度愈低，商品的約定收益率也就愈好。
3. 上限價格：上限價格愈高，報價愈好。由於上限價愈低，投資人提前出場的機會愈高，對於積極的投資人而言，可提前獲利。
4. 承作天期：承作天期愈長，約定收益率愈好。
投資時機及適合之投資人
ELN的投資期間較短，多為一週至六個月以內，若投資人預期與行情走勢相同時，報酬會高於單純投資固定收益商品。若預期背離行情時，雖然會有本金損失，但相較於直接投資標的股票，尚有額外固定收益之獲利來彌補。因此，ELN是以較低風險介入股市的工具之一。此外，ELN連結標的之選擇，要比單純在股市買賣選擇權廣泛，亦可量身訂做以滿足客戶獨特的需求。
ELN這項投資商品具有相當專業性和複雜性，較不適合一般投資人進行投資，但對於擁有高資產且投資經驗豐富的專業投資人來說，不妨深入了解這項商品的特性，在預期連結標的股票不會大幅下跌的情況下，不論是有意取得交易權利金價差獲利，或長期持續建立股票部位，或欲穩定收取連結標的股利等規劃，都可考慮將ELN作為靈活運用的投資工具之一。
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