2014年06月號 生活情报
结构型商品简介──股权连结商品（ELN）
远智证券 / 王涵忠
结构型商品主要架构
结构型商品种类繁多，但简单而言，是由「固定收益商品」和「选择权」两种投资商品组成，并利用财务杠杆原理提高收益机会。固定收益商品包括：债券、定存等，选择权则分为买权（Call）和卖权（Put）。因此，投资结构型商品，即同时持有「固定收益商品」和「选择权」二种部位，若以「买进」及「卖出」选择权部位来区分，可分为保本型商品（PGN）与股权连结型商品（ELN）。其中，PGN为「固定收益商品」和「买进选择权」的操作组合；ELN则是「固定收益商品」和「卖出选择权」的操作组合（如下图），以下即以ELN的介绍为主。
由於ELN为选择权的卖方，可以事先收取约定的权利金。但当看错行情时，必须承担被履约的风险，有可能损失全部收取到的权利金，甚至损及交易价金，是属於「保息不保本」的投资策略。如果连结标的股票重挫，虽然仍可赚取原约定之收益率，但是必须以执行价格承接股票，故所承担的风险与买股票相同。如果股价跌到零元，则最大可能损失为所有的交易价金。ELN又可再区分为「一般型」和「上限型」两种类型。
1.一般型ELN：到期股价若高於执行价格，则可获得高收益。反之，若到期股价低於执行价格，则以执行价逢低承接标的股票。因此，投资ELN可视为将未来标的股价大涨的报酬，换取标的股价盘整或小跌时的收益，以及降低标的股票价格大跌时所产生的大幅度损失。
2.上限型ELN：承作期间，一旦股价触及上限价格，投资人即可在触及上限後获得100%的名目本金，在短期内获得高收益。若到期日前，标的股价均未触及上限价格，则到期收益与一般型ELN相同。相较於一般型ELN，由於上限型ELN有机会让投资人提早获利了结，毋须持有至到期日，对投资人的保护程度相对较高。
ELN类型和特色
| ELN类型 | 结算方式 | 风险偏好 |
一般型ELN |
1. 到期股价高於执行价格，则可获得高收益 2. 到期股价低於执行价格，可以执行价逢低承接标的股票 |
＊短期内个股行情不跌 ＊认为目前价格太高，想低接股票 |
上限型ELN |
1. 承作期间，股价一旦突破上限价格即可提早出场，拿回100%名目本金，获得较高收益 2. 到期股价高於执行价格，可拿回100%名目本金 3. 到期股价低於执行价格，可以执行价格逢低承接标的股票 |
＊短期内区间整理，不追高 ＊略为积极的操作方式 |
影响预期报酬的因素
ELN的投资报酬受到标的股票波动性、执行价格、上限价格、下限价格，以及承作天期等因素影响，兹说明如下：
1. 股价波动性：股价波动性愈高，商品的收益率愈好，但隐含的风险也愈高。
2. 执行价格：由於到期时可能须承接股票，因此执行价格愈高，投资人便须以较高的成本接回股票，对投资人保护程度愈低，商品的约定收益率也就愈好。
3. 上限价格：上限价格愈高，报价愈好。由於上限价愈低，投资人提前出场的机会愈高，对於积极的投资人而言，可提前获利。
4. 承作天期：承作天期愈长，约定收益率愈好。
投资时机及适合之投资人
ELN的投资期间较短，多为一周至六个月以内，若投资人预期与行情走势相同时，报酬会高於单纯投资固定收益商品。若预期背离行情时，虽然会有本金损失，但相较於直接投资标的股票，尚有额外固定收益之获利来弥补。因此，ELN是以较低风险介入股市的工具之一。此外，ELN连结标的之选择，要比单纯在股市买卖选择权广泛，亦可量身订做以满足客户独特的需求。
ELN这项投资商品具有相当专业性和复杂性，较不适合一般投资人进行投资，但对於拥有高资产且投资经验丰富的专业投资人来说，不妨深入了解这项商品的特性，在预期连结标的股票不会大幅下跌的情况下，不论是有意取得交易权利金价差获利，或长期持续建立股票部位，或欲稳定收取连结标的股利等规划，都可考虑将ELN作为灵活运用的投资工具之一。
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