2020年02月號 生活情报
2020年经济展望：贸易战稍止息 结构改革挑战大
远东商银 / 江志豪
过去的两年中，在持续的贸易摩擦与政治不确定性影响下，全球贸易疲软、投资下滑，造成经济增长趋缓，前景逐步恶化。新年伊始，全球经济有哪些发展关键？对於股、汇、债等投资又该如何操作？本期「财经网」将一一为您解析。
经济合作暨发展组织（OECD）调降2019年与2020年全球GDP增长率至2.9%，并预计到2021年的增长率也仅微幅成长至3%左右，低於之前预测的3.5%，是自全球金融危机以来的最低水平，而且前提还是贸易战及中国经济意外大幅放缓等风险能够持续被控制。短期内，各经济体的经济前景因贸易对该地区的相对重要性而异，中国、欧元区与日本受影响相对较大。OECD认为，未来全球经济前景将面临更大的担忧，主要来自各国政府面对气候变迁、经济体数位化，还有全球建立的多边秩序崩解等挑战，并没有太多实际作为，应重新考虑财政政策并积极应对上述挑战，才有可能扭转趋势，进而提高经济增长和生活水平。
在主要国家经济前景方面，OECD下修美国2019年经济成长率至2.3%，低於九月预估的2.4%，主要是因为美国减税的效应减退，加上美国主要贸易夥伴经济走弱；到了2020年及2021年，美国的经济成长率都将放缓至2%。欧元区方面，预估2019年经济成长率为1.2%，2020年与2021年则分别为1.1%及1.2%；日本方面，预估2019年经济成长率为1.0%，2020年则因消费税上调的影响而下滑至0.6%，2021年才缓步回温至0.7%。
OECD小幅上修2019年中国经济成长率至6.2%，但认为中国的经济增长将继续下滑，主要是中国在贸易上的紧张情势无法彻底缓解，以及经济结构缓慢转型为内需经济之际，成长动能将会持续减弱；2020年经济成长率估为5.7%，到了2021年则下滑至5.5%。由於许多新兴市场经济体的不平衡状况，预计其他新兴市场经济体只会适度复苏。总体而言，新兴市场经济增长率低於应有的水准。中国经济正在发生结构性变化，从出口和制造业转向消费和服务；此外，中国政府也希望将进口技术转向国内生产，以及利用能源的转移解决污染问题。其中，服务业的增长引起中国进口需求的变化，中国对於全球贸易增长的传统贡献势必会减缓。尽管印度经济将维持快速增长，但模式却不同於中国，仍不足以替代中国，成为传统制造业的全球引擎。
OECD分析，由於各国央行（尤其欧美日等主要央行）果断且及时地放松货币政策，抵消了一部分贸易紧张局势对经济带来的负面影响，有助於防止经济前景迅速恶化，同时也为结构改革和公共投资铺路，例如：用於支持数位化经济和气候变化的基础设施支出，期望未来可以提高长期增长速度。但是，迄今为止，除了少数国家在财政政策上有限度的提供了支持，对实际投资的效果却不大，不但资产价格持续上扬，也出现泡沫化的危机。然而，最大的隐忧是，经济前景恶化的状况仍未减弱，显见目前的经济结构变化比过去几次经济循环周期带来的冲击都更加明显。
股市方面，由於美中有机会签订第一阶段协议，促使资金回流股市，带来全球股市短线的高点，不过後续必须完成第二阶段协议或其他利多的支持，才可能再创新高；短期内美中双方的冲突仍难以解决，因此触及科技及专利等结构性问题的第二阶段协议，达成难度相当高。预估整个2020年全球股市应是震荡来回走高的格局，高点或许将落在第二季至第三季之间，也就是美国大选前；就欧美各主要券商的预估来看，美股S&P500今年高点均值在3,270点，中位数在3,300点；以2019年底的3,220点估算，美股今年还有1.5%～2.5%的上涨空间。投资标的方面，美国科技类股及新兴亚洲依旧是最值得关注的产业及区域。
债市方面，尽管三大央行同步宽松，不过如果上半年联准会及欧洲央行没有进一步的降息或预期降息，新兴国家央行的降息潮也将暂时停歇，预估全球债市并没有太多的价格上涨空间，因此债券利息将成为债券收益的主要贡献。预估2020年上半年利息较高的高收益债券、新兴市场债券较有表现空间，不过高收益债要注意违约风险是否升温；到了下半年全球景气变数增大，加上联准会降息机率提升，因此投资级债券及政府公债有机会重回投资主轴；整体而言，结合投资级债券、高收益债券与新兴市场债券多债种的复合债，是今年较佳的债券投资选择。
汇市方面，美元在2020年应维持区间整理态势，非美货币则有反弹机会，欧系货币在政治风险消除後可望回稳，而受惠贸易紧张情势趋缓的新兴市场货币，则有较大的反弹空间；不过非美货币须留意2020年下半年，若是经济再度降温，美元可能因避险需求再度走扬。
原物料方面，OPEC减产虽然能支撑油价，但全球需求不振及美国页岩油产量增加也带来油价上涨的压力，预估2020年西德州原油价格在50～60美元区间整理；由於2020年适逢美国总统大选，须慎防在大选前夕，川普总统再度打压油价的可能性。黄金价格方面，美国公债殖利率持稳，加上景气依旧温和，预估2020年金价呈现区间整理；不过下半年景气若有变数，联准会降息机率提高，金价依旧有机会再度站上1,550美元，甚至1,600美元关卡。＃
