全球央行「鸽」声嘹亮　货币政策重返宽松

　　2007年美国次贷危机、2008年9月美国雷曼兄弟倒闭引发全球金融海啸之後，由於联邦准备理事会（下称联准会）已将联邦基准利率从2006年6月的5.25%，陆续下调至2008年12月的0.25%，几乎趋近於0%。在无法以传统货币政策改善经济问题的情况下，联准会於是推出量化宽松（Quantitative Easing, QE）政策。究竟货币宽松政策对全球经济有何影响，本期将由远智证券为您解析。

　　联准会量化宽松政策是透过印钞票来购买债券，在挹注流动性的同时，亦压低长天期债券殖利率，使企业能以便宜的资金成本举债及投资。前前後後共计三轮，结果的确舒缓了全球经济进一步探底，并且有效防堵金融系统及其相关借贷活动免於崩溃。有监於此，欧洲央行如法炮制，因应两次欧债危机造成的流动性紧缩、通膨低迷不振，於2015年3月启动欧版QE政策，试图复制美国经验。

　　2013年下半年开始，全球经济渐有起色，美国经济成长率连两季突破3%，联准会自2014年1月起，开始缩减QE规模、10月完整退场，接着在2015年12月启动自2006年6月以来的首次升息。这波升息循环截至2019年6月底，共升息9次、合计2.25%，联邦基准利率则从0.25%，攀升至2.50%。由於欧洲央行迟至2015年才启动QE政策，直到2018年12月底退场，相较於联准会已晚上几年，使得当前全球经济笼罩在贸易战阴影下，欧洲央行在尚未启动升息循环前，恐将再次重回宽松货币政策基调。

　　美中贸易战自2018年3月开打至今，不仅搅乱原先运行已久的全球贸易供应链，也令多数经济学家担忧两国间的贸易纷争恐连带拖累全球经济共同陪葬，这波长达十年的复苏期就此中断。截至目前，美国已对自中国进口的2,500亿美元商品课徵25%关税，中国亦不遑多让，针对自美国进口的1,100亿美元商品课徵5%～25%不等的关税。对主要国家造成的影响，中国2018年每季经济成长率依序为为6.8%、6.8%、6.5%、6.4%；欧元区则为0.4%、0.4%、0.1%、0.2%；德国为0.37%、0.45%、-0.20%、0.0%。至於美国方面则是2.2%、4.2%、3.4%、2.2%，整体而言，在成熟国家中表现不差，但依旧能感受到下半年成长动能明显下滑。

　　若再从其他经济指标来看，更能突显当前欧美国家经济面临下行风险的困境。衡量美国制造业景气的ISM制造业指数自2018年8月的高点61.3，一路下滑至2019年6月的51.7，创下2016年10月以来新低纪录；至於衡量服务业景气的ISM非制造业指数，则从2018年9月的61.6，降至2019年6月的55.1，写下2017年8月以来新低纪录。在欧洲市场方面，整体欧元区制造业指数已连续五个月落在50之下，亦即处在衰退阶段；第一大经济体德国更是连续六个月低於50之下。此外，美国、欧元区各自通膨水准始终未能达到2%目标，市场对於重启降息循环的呼声也日渐升高。在指标性数据疲弱不堪的情况下，终究趋使美国联准会、欧洲央行，先後一改早先货币政策鹰派立场，转向鸽派立场靠拢。

　　鉴於经济成长放缓、低通膨压力挥之不去、美中贸易纷争未解，联准会於年初一改原先预期「今年仍将升息2码」的鹰派立场，180度转向鸽派立场看齐。随後更在6月份，基於美中贸易战进一步恶化、华为制裁禁令，对外释放下半年采取降息措施将会是可能的政策手段之一。根据联邦基金利率期货的资料显示，截至7月10日，市场预期联准会在年底前降息1码的机率100%、降息2码的机率超过9成。相比之下，欧洲央行在鸽派立场上显得更为激进。不仅表示可将已处在负利率水准的隔夜存款利率（-0.4%）进一步下调，或者是透过更低的融资利率水准借钱给银行，再由银行放贷给企业，以刺激经济，更表示不排除下半年重启去年底甫结束的QE政策。

　　在美国联准会、欧洲央行先後释放出降息讯号前，部分新兴市场国家央行早已因应贸易战对市场造成的冲击采取降息措施，其中以印度最为积极，年初至今已降息3码，其他如马来西亚、菲律宾、俄罗斯则降息1码；至於澳洲也降息2码，纽西兰则降息1码。若下半年美国联准会、欧洲央行如预期般携手采取降息措施，连同日本央行持续进行且从未退场的宽松货币政策在内，将会是继2008年金融海啸之後，全球主要国家央行再一次同步回到鸽派立场。

　　因应金融海啸推出的QE政策，确实让多数国家经济摆脱泥沼、逐步朝成长迈进，领头羊的美国更是这波政策浪潮下的最大受惠者。然而，其所带来的副作用倒是令金融资产价格一路走高，财富并未重分配，反而让穷者更穷、富者更加富有，阶级间的流动更显困难。除此之外，过度依赖QE政策，犹如染上毒品般，若要维持相同的快乐程度或是经济成长水准，势必得用更多的剂量或钞票，才能达成目标。

　　如今，距离金融海啸已有约十年时光，综观这段期间，主要国家央行当中也仅美国联准会、英国央行、加拿大央行，能如预期般按照既定步伐分别於2015年12月、2017年11月、2017年7月启动升息循环，各别升息9码（0.25%→2.50%）、2码（0.25%→0.75%）及5码（0.50%→1.75%）。其他像欧洲央行，主要再融资利率水准0.0%、隔夜存款利率水准-0.4%，透过降息措施来改善经济活动基本上很有限；日本央行的量化宽松货币政策则从未退场，主要利率水准降至-0.1%。如此便产生一个隐忧：当下一波经济危机来临时，除了本身拥有较高利率水准的新兴市场国家，以及美国、加拿大之外，欧元区、英国、日本等央行是否有足够的货币政策工具来支撑经济？

　　未来在经济下行风险进一步扩大下，市场预期美国联准会将重回降息怀抱、欧洲央行调降利率的同时亦重启QE政策、日本央行扩大量化质化宽松货币政策力道、英国央行降息空间用罄，不排除首次祭出QE政策，伴随部分新兴市场国家上半年已先行采取降息措施，全球将重新回到过去热钱乱窜的宽松货币政策时期。这一波自2009年以来，由联准会开启的资金派对行情，在短暂歇业後，又再一次敞开大门，欢迎投资人入场。