当前景气探索及投资规划

　　美国经济成长已经开始放慢速度，从1999年第4季的7.3%降到2000年第3季的2.7%，一般预期2001年经济成长将在3.5%左右。同时，美国企业获利能力也大幅下降，从过去5季平均2位数的高成长滑落为个位数。因此，无论是高尔或布希当选总统，美国经济都须面对股价重挫，油价高涨及金融市场波动等挑战。除非美国景气意外强劲，预期FED在短期间内应会维持中立的利率政策，等到明春能源价格回稳，降低对通膨情势的压力後，FED才可能采取较为宽松之货币政策。 　　欧洲经济成长的力道远较预期中疲弱，间接促使大量资金投入美国，造成欧元汇价长期走跌。尽管欧洲央行数度进场干预，至今成效不影，许多跨国企业因而无从订定其经营计划。由於原油高涨，使得通膨疑虑逐渐升高，若未来利率上扬将导致欧元区经济更加混乱，并进一步影响全球经济稳定。 　　欧美的经济降温，同样对刚复苏的日本经济造成威胁，经企厅并提出两年来首次调低经济景气评估的报告。由於国内需求偏低与出口成长趋缓的双重打击，使得官方对於整体经济情势采取较为谨慎立场。日本政府於新会计年度追加预算案总额4.78兆日圆，为10年来第10个振兴景气方案，冀望经济复苏得以缓慢而稳定持续下去。 　　对亚洲市场而言，出口是带动经济复苏的主要关键，受到欧美需求趋缓(尤其是电子产品)、油价飙涨、及欧元贬值等外部因素打击，内部亦有金融风暴余波荡漾、经改及企业重整脚步落後、政府财政恶化、以及政局不稳等利空，明年亚洲地区除中国大陆外景气势必受到冲击，未来仍将受到美国经济及油价走势影响。亚太经济合作会议(APEC)及太平洋经济展望(PEO)分别预测2001年亚太地区GDP平均成长率将趋缓为3.5%～4.2%之间。 　　台湾在今年三月总统大选後，经济前景就充满各种矛盾现象，尽管各项总体经济指标（包括工业生产指数，出口金额及其年增率）都持续增加，但从第三季起，受到油价攀高及国际股市纷纷重挫等外部因素拖累，加上国内金融不良债权问题恶化，股市持续下挫，造成下半年国内实质面与金融面的表现产生严重背离现象。国内外研究机构纷纷调降台湾今年经济成长率在6％～6.4%左右，并认为明年应仍为走低趋势，但由於当前变数仍多，预估区间不一，从摩根添惠之4.6%到华顿计量协会的6.3%。 　　就总需求观察，明年台湾民间消费，企业投资及政府支出表现皆不被看好。主要是因为股市重挫，财富缩水效应将波及各个消费阶层，产业外移造成失业率上升亦是难以避免，许多民间企业投资案也因为筹资不顺而被迫暂缓；而景气不振连带影响税收达成，政府的公共投资及经建支出势必力不从心；因此我国明年经济成长必须由国外需求带动。但欧美资讯大厂营收陆续拉警报，似乎电子需求尖峰将过去，以台湾经济目前对电子业依赖程度，届时冲击将相当大。另外，非经济因素也是影响经济成长的一大变数，核四争议引发朝野对峙气氛更挫伤了民众的信心。 　　据最新一期英国经济学人杂志指出，台湾正面临金融危机威胁，最快可能在春节前引爆。国内政经情势乱象若无法有效改善，未来金融风暴只是时间早晚及程度轻重的问题。观察最近二年来，受到国内景气影响及资金调度习惯改变，年关资金需求并不如往年殷切，加上部分艰困财团企业早已申请纾困展延，不致因为年关引爆国内金融危机。目前国内金融机构平均流动准备达20%以上，央行公开市场操作空间很大，应可充份供应市场所需资金。 　　然而，国内资金不若以往宽松倒是事实，最主要原因是资金外流。以往国内资金外移多半因为两岸政治因素，为时较短且事後多数能够回流；近几年来却因为经济因素造成大规模流出，并且一去不回头。以10月底央行统计数字，今年9月及10月外汇存底共计减少39亿美元，加计孳息9亿以及贸易顺差25亿美元，代表最近两个月来资金外流超过2000亿元新台币，对於国内未来经济成长的动能影响很大。 　　台湾本身资源有限，近来岛内频传的天然灾害也说明国土的利用早已饱和。基於全球分工趋势及产业升级需要，适当的产业外移势所难免，其中又以中国大陆为首选。 　　台湾产业发展脱离不了大中华经济圈，这点厂商们知道，对岸更清楚，中共也了解三通将是促进统一的有效手段。在经济现实的考量下，未来促通的压力将落在我方，而当政者如何发挥智慧，突破经济与政治两难，使促企业达成升级，并且做到根留台湾，将是经济能否继续发展的关键。 　　由於经济景气低迷，在证交税超徵400亿元的情形下，财政部预估今年全国赋税收入仍将短徵760亿元，依目前状况看来，明年税收情形将更不乐观。目前国内赋税依存度只有56%的低水准，显示政府岁出有很大比例靠公债及释股挹注，整个财政基础并不稳健。我国80年度中央政府债务余额只有3791亿元(含省债)，到89年度时已高达2.3兆元或GDP的27.4%。这个比率虽然远低於美国的45%及日本的120%，但短短10年间恶化速度之快，却远超美日工业国家，若不妥善因应，未来必成大患。 　　国内趸售物价在10月份上涨1.98%，是连续第12个月的上涨，进口物价上涨3.89%，也是连续第13个月上涨。由於中东情势紧张未歇，冬季用油需求殷切，油价短期不易回跌，加上WTO入会後，多项菸酒价格大幅调涨，未来CPI仍有上涨压力。但我国由於产业结构转变，原油进口值及占GDP比重大幅下降，对国内物价冲击不若以往，加上国内景气不佳，房地产价格仍在破底，主计处预测明年CPI目标仍可维持在2%。 　　在通膨威胁不明显以及明年景气不被看好情况下，国内利率应无走扬空间；但目前新台币利率水准处在过去30年的低档区，在资金外流的压力下，利率续跌的空间也有限。预期央行为了稳定国内经济成长，将会致力维持宽松的金融环境，短期内30天期票券利率可望在4.85～5.85区间波动。但假如台湾金融环境继续恶化，明年资金外流现象可能继续扩大，再加上政府财政赤字问题，长期利率走高的压力亦不容忽视。 　　2000年台币汇率先升後贬，年初承续1999年升值走势。中央银行在2000年积极参与汇市，往往守住一个区间非常小的价位，观察总体经济的资料、外资的动态以及市场的反应再决定下一步的动作。2000年第一季是外资汇入的高峰，央行的操作主要为防止台币过度升值，汇价维持在30.80左右的价位，央行大量吸纳外资汇入的资金，外汇存底也达到了一千一百三十亿美元的高峰。 　　2000年第三季以後虽然经常帐外贸剩余仍相当亮丽，但因国人信心不足，资金外流严重，反应在金融帐赤字大幅增加，外币存款数字节节升高，台币汇率也贬至32.50 的价位。总统大选後台湾经历第一次政党轮替，社会出现适应不良的反应，四月初台币短暂升破30.50 的价位後汇价一路走低。未来一年央行仍将积极在市场担任秩序维持者的角色，但预期将容许汇率有较大幅度的变化。 　　展望2001年，台币汇率将承受下列挑战： 　　1.国际经济若表现不佳，势必影响台湾赖以维持经常帐剩余的 　　　出口成长，对新台币的汇率即可能造成贬值压力。2000年第 　　　三季经常帐仍有28.66亿美元的盈余，主要为电子产品对美国 　　　的出口仍然畅旺，2001国际电子业是否仍能维持荣景，值得 　　　观察。 　　2.外资的动态影响台币的稳定，近年来以投资股市为主的短期 　　　投资金额庞大，这一部分资金来去速度快，也使央行对之戒 　　　慎恐惧。当国际股市反转，这些基金面临赎回压力，须换成 　　　美元汇出时，台币汇市将面临极大的挑战。 　　3.国人对政经环境的信心，反映在资金是否持续外流，对台币 　　　有所影响。 　　4.国际其他货币的走势，尤其是与我国有竞争关系的经济体， 　　　如南韩，新加坡等国的汇率走势，将影响央行决定台币的汇 　　　率是否有助於我国出口产业的竞争力。 　　正因面对高度不确定的经济前景，个人理财规划应保守应对为宜。建议可以将资金分为两部份，首先将一部份的资金(依个人风险偏好程度而异)以定存或是选择国外强势货币的方式摆放。在不景气时候投资获利相当不容易，不要小看每年区区4～6%的利息收入，所谓「留得青山在，不怕没材烧」，这笔保本的资金就是个人理财的青山。 　　其次，应该做一些较为积极的投资，才能在这场激烈的财富重分配当中，成为真正的赢家。但是由於景气徘徊谷底时间不容易预测，投资动作切莫太急，尤其不可扩张信用，最好逐步建立部位，以时间换取空间的方式来降低下档风险。 　　建议选择价值型或是明星级的公司做为长期投资标的。所谓价值型系指股价远低於净值，经营状况透明，公司财务健全，即使在WTO入会後仍保有竞争力，最好是已经设立海外生产基地的传统产业领导公司。在这时候买进股票，最大的优势就是持股成本甚至比大股东还低，就长期投资的角度而言，算是占尽先机。而所谓明星级公司则是以创投心态挑选下个世代的潜力产业进行布局，如同於90年代的PC产业，让你自己有成为新贵的机会。本文特地选出与通讯、软体及IA三个产业做为大家思考的方向。 　　下世纪潜力产业布局 　　由於以往支撑全球资讯产业的PC市场渐趋饱和，产业无法持续高获利与高成长，相关硬体厂商获利水准亦不若以往，因此，在网际网路的盛行下，其他新兴行业应运而生。1995年Oracle的CEO(Larry Ellison)曾提出Network Computer(NC)的概念，但并不为Microsoft及Intel等传统公司所接受，然而产业的趋势却逐步地朝这个方向迈进。去年下半年Intel甚至提出後PC时代(Post PC Era)的观念，显示取代PC的风潮已经形成，其中IA产业、光通讯产业及软体产业便是後PC时代中，有机会脱颖而出的产业，本篇将概述其产业的发展状况及国内相关之上市、柜公司。 　　一、光通讯产业 　　随着网际网路的发展，频宽的需求亦与日俱增，其中光纤通讯可以迅速解决频宽不足的窘境，而成为有线通讯的最佳解决方案。光纤产品可概分为光通讯设备及光通讯零组件设备两类，其中台湾较具发展利基的产品为光通讯零组件，如光纤、光缆、光主动元件及被动元件等。惟光纤、光缆的技术及原料掌握在美、日大厂手中，台湾厂商的附加价值有限，另一方面，在光主动、光被动元件方面，因生产技术己趋标准化，台湾厂商的发展空间相对较大。 　　2000年全球光纤市场产值约460亿美元，研究机构预估光通讯产品的高成长可持续至西元2003年，并且可以衔接或取代现有资讯产业的下一世代产业，其中光主、被动元件的产值至2003年更将呈现倍数成长；目前上市、柜公司中投入光主动、被动元件研发或生产的公司包括国联、鸿海、台达电、精碟、环科等；华荣及铼德则是透过转投资公司介入生产。由於光主动及被动元件的规格与标准繁琐，产品为少量多样或量身订作形式，再加上每年价格亦呈现20%～30%的下跌，故愈早投入量产的公司愈有高获利的机会。虽然光主、被动元件是高成长的产业，但国内上市、柜公司中，占营收的比重仍不高，故仍需逐月检视上述厂商的量产进度及对营收的贡献比重。 　　光纤被动元件需要较多人力，国内厂商基於成本考量，已不得不外移大陆。此外，台商亦必须加强与外商策略结盟，未来才能掌握光纤区域网路普及的最大商机。由於台湾厂商进入光纤被动元件的时间较早，未来在欧美大厂委外订单的释放下，可望拥有40%～50%以上的成长，其中以滤波器、连接器等较具发展空间；而主动元件部份则仍属萌芽阶段，未来成长率虽高，但产值仍属有限。 　　二、软体业 　　随着後PC时代的来临，资讯产业的重心已由硬体转向软体，当低价电脑已成风潮後，未来PC厂商的胜败关键便在於软体的支援与创新，软体业也因此成为重要的新兴族群。依据美国资讯服务会之分类定义及我国软体业的特性，可将软体业区分为套装软体(Package Software)、转钥系统(Turnkey System)、系统整合（System Integration）、专业服务（Professional Services）、处理服务（Processing Services）、网路服务（Network Services）等六大类。根据MIC的统计显示，未来软体服务业因电子商务大行其道，以及软体销售管道易於网路上进行，故以网路服务、转钥系统及专业服务等三大方向的发展最具潜力，所以包括套装软体及系统整合等市场将被压缩，取而代之的是偏向网路产业的软体服务市场，特别是针对特定客层提供服务的专业服务、网路服务，未来需求将持续增加。 　　软体业为标准的智慧型产业，主要成本结构以高级人力资源为主，研发成本比重高，但由於无须投入大量资金购置土地厂房及设备，以致折旧等成本相对较轻，因此，具有资本门槛低的特性；此外，套装软体产品具有可不断复制之特性，变动成本较小，在既定的营业费用下，市场占有率较大者可降低单位固定成本，因此软体业者若能发展出具差异性产品的利基市场，相对地便具备了排他性的效用，竞争优势亦较强，惟国内技术研发人员的断层问题，以及国内软体业多以