2021下半年经济展望

　　回顾2021上半年，台湾股市虽然突破万七大关，但5月份新冠肺炎疫情急遽升温，浇熄许多投资人的信心，更导致市场震盪加剧。进2021入下半年，应留意哪些重要趋势，才能在New Normal中化险为夷，为自己累积财富？

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　　经歷一年多的抗疫，全球新冠肺炎疫情仍反覆不定。欧美方面，疫苗接种进展令人鼓舞，美国不少州政府甚至表示，有望于夏季重启旅游相关活动。然而，亚洲及新兴市场方面，多个国家仍在艰苦奋战，疫情走势的分化可能对未来金融市场的表现造成影响。整体来说，各国经济大多落在復甦的轨道上，且进展速度越来越快，加上主要国家央行宽松政策不变，庞大的资金行情仍在发酵，支撑全球迈向后疫情时代。

2021上半年回顾：全球疫情走势分化，新兴国家疫苗施打率严重落后

　　部分国家（例如：美国、英国及以色列）的疫苗接种进展迅速，不仅有效降低国内感染率，死亡率也控制在较低的数值。但是，除了上述国家，大多数新兴市场国家已接种至少一剂疫苗的人数，仍不足该国总人口比例的20%，疫苗供应和物流运输成为这些国家的主要难题。

　　在接种不足的状况下，拉丁美洲（如：阿根廷、巴西、哥伦比亚）、新兴欧洲（如：土耳其）、亚洲（如：印度、菲律宾、台湾）再次爆发疫情，尤其医疗设备及物资严重短缺的印度，不仅感染规模庞大，甚至已扩散至週遭的南亚、东南亚国家，对当地经济形成新的压力。在疫情受到控制以及疫苗接种率上升之前，新兴市场整体经济復甦态势参差不齐、恢復进度也有所延迟。

2021下半年市场关心重点：疫情、通膨、货币紧缩

1.成熟国家率先达标，疫苗有望释往新兴国家

　　先前疫情最严重的美国，在辉瑞、莫德纳及AZ等疫苗的覆盖下，抗疫之战来到关键的转折点。根据美国疾病控制与预防中心最新的指导原则，接种完两剂疫苗者，可以不戴口罩或不维持社交距离，意即只要打完两剂疫苗，且两週后观察无异，就可以恢復疫情前的生活方式；美国拜登总统也在近期表示，除了6,000万剂AZ疫苗外，6月底前还会送出至少2,000万剂其他疫苗协助全球抗疫。也就是说，随着成熟国家疫苗接种逐渐达标，多余的疫苗可望释往其他新兴国家，帮助各国控制疫情，预估在2022年中，新兴国家也能达到群体免疫。毕竟就像拜登总统所说，「我们知道，直到肆虐全球的疫情真正受到控制，美国才算真的安全。」

2.通膨预期干扰，股市震盪幅度加大

　　除了疫情之外，市场目前最关注的就是通膨问题。去年受到疫情冲击导致经济活动停摆，全球物价水准明显下滑，今年随着疫情影响逐渐降低，全球景气復甦带动需求回升，但供应链却陆续面临不同程度的冲击，缺工、缺料、塞柜的消息频传，加上从德州暴风雪、飓风，再到日本车用晶片厂大火、长荣货轮搁浅苏伊士运河、印度船员染疫等事件，皆一步步冲击紧绷的供应链，迫使近期国际原油及原物料价格走高。

　　而供应商交货时间拉长以及原物料价格走高的问题，亦使工厂的生产成本大幅增加，连带推升产品价格。企业若将成本上升转嫁给消费者，就会引发通膨疑虑。不只如此，通膨预期上升，更使主要经济体的公债殖利率同步攀升，市场担忧企业的融资成本提高将影响营收获利，导致第二季开始，全球股市震盪加大。

　　联准会等央行官员皆表示，目前殖利率上升是经济復甦引发的正常现象，未来将持续关注殖利率走势。联准会不愿因为单一市场波动而干预市场，而会观察整体金融环境，所以在经济完全恢復前，仍不会改变宽松货币政策。

3.市场担忧货币政策紧缩，升息离我们到底远不远？

　　随着疫苗问世，经济活动逐渐復甦，美国10年期公债殖利率从今年初0.91%，一路飙升至1.78%，市场担忧将因此导致企业借款成本增加，各国股市纷纷回档修正。而能源、原物料价格飞涨，也让通膨预期上升。部分新兴国家（例如：土耳其、巴西和俄罗斯等）面临通膨窜升、美债殖利率高涨，纷纷选择升息以应对，但亚洲国家却例外。主要因为过去几十年来，亚洲国家的经济体质在开发中国家一直处于领先地位，相对来说通膨也低很多。1997年的亚洲金融风暴和2008年金融海啸，都让亚洲国家痛定思痛，积极调整国家经济体质。所以尽管各国都面临通膨升温的压力，但至今新兴亚洲还没有任何一个国家选择升息。

　　而就成熟国家来看，美国联准会参考的通膨指标--核心个人消费支出（PCE）物价指数3月年增率为1.8%，已接近联准会原先的2%目标。但联准会去年8月曾提出新通膨政策，允许通膨率适度超过2%，且在「一段时间内」平均超过2%的通膨目标，才会採取升息动作。虽然联准会并未表明期限，但不论是3个月平均1.5%、6个月平均1.4%，还是一年平均1.3%，距离联准会的目标都还有一段距离。因此联准会主席也再三强调，目前美国经济復甦不均，失业率依然在高点，距离实现就业和通膨的目标还有「很长的路要走」，而且通膨反映的只是暂时性因素，现在还不是讨论缩减购债规模或升息的时候。

关关难过关关过，事事难成事事成

　　整体而言，经济復甦态势将有助于风险性资产的表现，尽管市场对于疫情控制、通膨升温和货币紧缩感到担忧，但欧美等成熟国家央行持续维持宽松政策，应有助于支撑其市场表现，所以在资产配置上，建议以兼顾收益及抗波动的「多元资产」为核心。

　　在疫苗施打方面，成熟国家接种速度较快，可望于下半年完成群体免疫，届时经济活动将逐步回到疫情前的水准，因此投资区域可以成熟国家为优先，并配置于景气循环或价值型类股，例如：与制造业復甦相关的原物料类股，或是受惠于消费信心回稳的消费类股。至于新兴市场，各国差异仍是关键所在，当前疫情可能导致部分市场（拉丁美洲、印度）等復甦步伐较慢，但其他地区（尤其是东北亚）的出口持续强劲，预料仍会有不错的表现，因此在投资建议上，可以区域型资产为方向，避开单一国家风险。另外，债市方面，整体经济復甦下，殖利率预料将呈阶梯式上升，加上企业债信品质持续改善，存续期较短的高收益债可望成为投资重点。

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