2021下半年經濟展望

　　回顧2021上半年，臺灣股市雖然突破萬七大關，但5月份新冠肺炎疫情急遽升溫，澆熄許多投資人的信心，更導致市場震盪加劇。進2021入下半年，應留意哪些重要趨勢，才能在New Normal中化險為夷，為自己累積財富？

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　　經歷一年多的抗疫，全球新冠肺炎疫情仍反覆不定。歐美方面，疫苗接種進展令人鼓舞，美國不少州政府甚至表示，有望於夏季重啟旅遊相關活動。然而，亞洲及新興市場方面，多個國家仍在艱苦奮戰，疫情走勢的分化可能對未來金融市場的表現造成影響。整體來說，各國經濟大多落在復甦的軌道上，且進展速度越來越快，加上主要國家央行寬鬆政策不變，龐大的資金行情仍在發酵，支撐全球邁向後疫情時代。

2021上半年回顧：全球疫情走勢分化，新興國家疫苗施打率嚴重落後

　　部分國家（例如：美國、英國及以色列）的疫苗接種進展迅速，不僅有效降低國內感染率，死亡率也控制在較低的數值。但是，除了上述國家，大多數新興市場國家已接種至少一劑疫苗的人數，仍不足該國總人口比例的20%，疫苗供應和物流運輸成為這些國家的主要難題。

　　在接種不足的狀況下，拉丁美洲（如：阿根廷、巴西、哥倫比亞）、新興歐洲（如：土耳其）、亞洲（如：印度、菲律賓、臺灣）再次爆發疫情，尤其醫療設備及物資嚴重短缺的印度，不僅感染規模龐大，甚至已擴散至週遭的南亞、東南亞國家，對當地經濟形成新的壓力。在疫情受到控制以及疫苗接種率上升之前，新興市場整體經濟復甦態勢參差不齊、恢復進度也有所延遲。

2021下半年市場關心重點：疫情、通膨、貨幣緊縮

1.成熟國家率先達標，疫苗有望釋往新興國家

　　先前疫情最嚴重的美國，在輝瑞、莫德納及AZ等疫苗的覆蓋下，抗疫之戰來到關鍵的轉折點。根據美國疾病控制與預防中心最新的指導原則，接種完兩劑疫苗者，可以不戴口罩或不維持社交距離，意即只要打完兩劑疫苗，且兩週後觀察無異，就可以恢復疫情前的生活方式；美國拜登總統也在近期表示，除了6,000萬劑AZ疫苗外，6月底前還會送出至少2,000萬劑其他疫苗協助全球抗疫。也就是說，隨著成熟國家疫苗接種逐漸達標，多餘的疫苗可望釋往其他新興國家，幫助各國控制疫情，預估在2022年中，新興國家也能達到群體免疫。畢竟就像拜登總統所說，「我們知道，直到肆虐全球的疫情真正受到控制，美國才算真的安全。」

2.通膨預期干擾，股市震盪幅度加大

　　除了疫情之外，市場目前最關注的就是通膨問題。去年受到疫情衝擊導致經濟活動停擺，全球物價水準明顯下滑，今年隨著疫情影響逐漸降低，全球景氣復甦帶動需求回升，但供應鏈卻陸續面臨不同程度的衝擊，缺工、缺料、塞櫃的消息頻傳，加上從德州暴風雪、颶風，再到日本車用晶片廠大火、長榮貨輪擱淺蘇伊士運河、印度船員染疫等事件，皆一步步衝擊緊繃的供應鏈，迫使近期國際原油及原物料價格走高。

　　而供應商交貨時間拉長以及原物料價格走高的問題，亦使工廠的生產成本大幅增加，連帶推升產品價格。企業若將成本上升轉嫁給消費者，就會引發通膨疑慮。不只如此，通膨預期上升，更使主要經濟體的公債殖利率同步攀升，市場擔憂企業的融資成本提高將影響營收獲利，導致第二季開始，全球股市震盪加大。

　　聯準會等央行官員皆表示，目前殖利率上升是經濟復甦引發的正常現象，未來將持續關注殖利率走勢。聯準會不願因為單一市場波動而干預市場，而會觀察整體金融環境，所以在經濟完全恢復前，仍不會改變寬鬆貨幣政策。

3.市場擔憂貨幣政策緊縮，升息離我們到底遠不遠？

　　隨著疫苗問世，經濟活動逐漸復甦，美國10年期公債殖利率從今年初0.91%，一路飆升至1.78%，市場擔憂將因此導致企業借款成本增加，各國股市紛紛回檔修正。而能源、原物料價格飛漲，也讓通膨預期上升。部分新興國家（例如：土耳其、巴西和俄羅斯等）面臨通膨竄升、美債殖利率高漲，紛紛選擇升息以應對，但亞洲國家卻例外。主要因為過去幾十年來，亞洲國家的經濟體質在開發中國家一直處於領先地位，相對來說通膨也低很多。1997年的亞洲金融風暴和2008年金融海嘯，都讓亞洲國家痛定思痛，積極調整國家經濟體質。所以儘管各國都面臨通膨升溫的壓力，但至今新興亞洲還沒有任何一個國家選擇升息。

　　而就成熟國家來看，美國聯準會參考的通膨指標--核心個人消費支出（PCE）物價指數3月年增率為1.8%，已接近聯準會原先的2%目標。但聯準會去年8月曾提出新通膨政策，允許通膨率適度超過2%，且在「一段時間內」平均超過2%的通膨目標，才會採取升息動作。雖然聯準會並未表明期限，但不論是3個月平均1.5%、6個月平均1.4%，還是一年平均1.3%，距離聯準會的目標都還有一段距離。因此聯準會主席也再三強調，目前美國經濟復甦不均，失業率依然在高點，距離實現就業和通膨的目標還有「很長的路要走」，而且通膨反映的只是暫時性因素，現在還不是討論縮減購債規模或升息的時候。

關關難過關關過，事事難成事事成

　　整體而言，經濟復甦態勢將有助於風險性資產的表現，儘管市場對於疫情控制、通膨升溫和貨幣緊縮感到擔憂，但歐美等成熟國家央行持續維持寬鬆政策，應有助於支撐其市場表現，所以在資產配置上，建議以兼顧收益及抗波動的「多元資產」為核心。

　　在疫苗施打方面，成熟國家接種速度較快，可望於下半年完成群體免疫，屆時經濟活動將逐步回到疫情前的水準，因此投資區域可以成熟國家為優先，並配置於景氣循環或價值型類股，例如：與製造業復甦相關的原物料類股，或是受惠於消費信心回穩的消費類股。至於新興市場，各國差異仍是關鍵所在，當前疫情可能導致部分市場（拉丁美洲、印度）等復甦步伐較慢，但其他地區（尤其是東北亞）的出口持續強勁，預料仍會有不錯的表現，因此在投資建議上，可以區域型資產為方向，避開單一國家風險。另外，債市方面，整體經濟復甦下，殖利率預料將呈階梯式上升，加上企業債信品質持續改善，存續期較短的高收益債可望成為投資重點。

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