2023年全球金融市場展望

　　2022年通貨膨脹壓力持續考驗各國財政政策，根據彭博社與國際性指標，全球經濟放緩的趨勢沒有改變，國際貨幣基金(IMF)更預測將有1/3的經濟體面臨衰退。通膨何時能降溫？今年是否將繼續升息？本期「財經網」為您分析金融市場的發展局勢。

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　　經歷兩年的好光景，2022年對於個人投資和企業經營來說，都是相當辛苦的一年。雖然各國央行升息早在大家的預料之中，但計畫趕不上變化，俄羅斯入侵烏克蘭，推升原物料價格；全球主要零組件及產品的製造地--中國，採取嚴格的疫情控管措施，造成供應鏈斷鏈；美國2022年消費者物價指數年成長創40年新高，聯準會面對沉重的通膨壓力，只能加快升息腳步以抑制通膨。

圖一 全球主要經濟體製造業採購經理人指數（2020/1～2022/9，資料來源：Bloomberg, 2022/10）

　　全球主要經濟體製造業採購經理人指數（簡稱製造業PMI）可反映出製造業的景氣良窳，用以判斷國家經濟活動之強弱，經濟活動越弱越偏向深綠，反之則偏深紅色。新冠肺炎疫情爆發時，由於各國採取較為嚴格的封城政策，造成景氣快速下滑。但隨後聯準會快速降息及推出無限制量化寬鬆措施，加上各國政府祭出積極的財政政策，景氣很快就觸底反彈（特別是成熟國家，因為防疫物資及經濟資源較為充足），製造業PMI在很短時間就由深綠轉為淺綠，甚至呈現紅色。

　　不過，任何政策都有其副作用，大規模救市後，景氣快速復甦導致供不應求，通膨風險慢慢升溫。2022年3月，聯準會開始升息，但步伐緩慢，因為深怕脆弱的經濟又再次下滑。儘管如此，通膨壓力仍在各種「意外」事件後快速上升，聯準會被迫只能急速升息以因應，於是景氣又開始下滑。以臺灣為例，2022年第三季外銷訂單較去年同期衰退1.1%，終止連九個季度正成長。

2023年全球經濟持續放緩　衰退風險仍高

　　迎接新的一年，大家都希望全球經濟及金融市場可以擺脫頹勢，但只要政府的政策偏向緊縮，經濟成長動能勢必受到影響。

1.通膨將會降溫，但緊縮貨幣政策難以放鬆

　　2023年金融市場最關心通膨能否降溫，這影響央行大幅升息的腳步是否放緩。根據彭博社（Bloomberg）針對消費者物價指數（以下簡稱CPI）的預估，2022年全球CPI年增率為7.40%，明顯高於2021年的4.7%，而2023年將會下滑，年增率來到4.8%。歐美國家2022年的CPI也處於非常高的水位，同樣在2023年降溫。值得注意的是，中國的CPI在2022年明顯上揚，但和歐美國家相比，則處於比較低的水準，顯示通膨壓力較輕，也因此中國央行採取較為寬鬆的貨幣政策。

　　多數人或許會認為，通膨壓力降溫後，央行升息的腳步可以放緩，不過如此一來，恐怕會讓通膨失控，重演1970年代停滯型通膨，屆時必須採取更激烈的貨幣政策，反而加大經濟衰退的壓力。因此，即使2023年升息的幅度減少，仍不會立刻結束，就算結束，央行也會將利率維持在相對高的水位一段時間，並同步進行貨幣政策量化緊縮，直到確定通膨能夠回落到央行的目標區（以美國為例，聯準會的通膨目標為2%，而根據彭博社的調查，2023年美國CPI年增率為4%）。

2.全球政局變遷，政策力不從心

　　既然央行正在對抗通膨，政府面對景氣下滑，若想運用財政政策來刺激經濟，金融市場勢必會投下反對票。英國前首相特拉斯（Liz Truss）於2022年上任時，宣布大規模減稅方案，造成英國公債殖利率飆升，英鎊對美元匯價重貶，差一點引發金融危機，也讓特拉斯成為英國任期最短的首相。因此，面對高通膨、低成長的經濟環境，各國政府只能盡量減輕通膨壓力。

　　此外，地緣政治不穩定將持續影響全球經濟，特別是歐美國家對於俄羅斯的制裁、美國對中國科技產業發展的種種限制，都將導致全球政局出現和過去10年不同的格局，加上保護主義興起及全球化式微，為2023年經濟增添更多不確定性。

　　國際貨幣基金（IMF）在2022年10月的世界經濟展望報告中提到，超過1/3的全球經濟體將在2022年或2023年出現衰退，而美國、歐盟和中國這三個最大的經濟體將繼續處於成長停滯狀態。IMF首席經濟學家更表示：最糟糕的時刻還沒有到來。2022年10月彭博社發布的經濟預估模型亦顯示，未來12個月內，美國經濟幾乎確定將陷入衰退。

3.全球經濟預估將走向U型復甦，而非V型復甦

　　如果2023年全球經濟真的陷入衰退，想要重演2008年及2020年的V型反轉復甦的機會相當低。一是聯準會的措施不同，二是中國經濟可能出現低度成長，三是烏俄戰爭可能會持續下去。

　　2008年9月雷曼兄弟宣布破產，聯準會除了快速降息外，並宣布量化寬鬆（QE）以穩定金融市場。後續不但保持低利率，又實施兩次QE，使全球經濟得以慢慢修復。2020年3月新冠肺炎疫情大爆發，金融市場再次出現流動性風險，聯準會不只降息，更直接宣布無限制QE。2008年以來的QE，讓全球金融市場的資金大爆發，如果不把錢收回來，根本無法抑制通膨。因此聯準會主席鮑威爾及其官員都表示，2023年不太可能降息，換言之，要靠央行來救市、救經濟的可能性相當低。

　　另一方面，烏俄戰爭影響了全球能源及糧食的供給，由於俄羅斯採取各種方式以降低供應天然氣給歐洲國家，造成歐洲物價飆升及經濟快速下滑。即使戰爭停止，雙方在經濟上的制裁不會在短時間解除。全球第二大經濟體--中國，2022年雖然在政策上採取刺激經濟的策略，但房地產市場低迷不振，加上製造業成本上揚及國內外政治因素，讓國際企業將生產基地逐步移轉到越南等東南亞國家，想要靠出口和國內消費來重返過去的經濟榮耀，可能性已經不高。

　　2022年各產業面臨高庫存的壓力，特別是科技業，但各公司大多表示，這並非產業結構改變，而是正常景氣循環的現象。臺灣護國神山台積電在2022年第二季法人說明會表示，半導體產業的確面臨庫存偏高的問題，最快要到2023年第二季才有機會消化到合理水位。顯然現在正處於景氣下滑的時期，必須待需求降溫，供給回到正常水準，通膨方能逐步下滑，景氣才有落底的機會。

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