2023年全球金融市场展望

　　2022年通货膨胀压力持续考验各国财政政策，根据彭博社与国际性指标，全球经济放缓的趋势没有改变，国际货币基金(IMF)更预测将有1/3的经济体面临衰退。通膨何时能降温？今年是否将继续升息？本期「财经网」为您分析金融市场的发展局势。

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　　经歷两年的好光景，2022年对于个人投资和企业经营来说，都是相当辛苦的一年。虽然各国央行升息早在大家的预料之中，但计画赶不上变化，俄罗斯入侵乌克兰，推升原物料价格；全球主要零组件及产品的制造地--中国，採取严格的疫情控管措施，造成供应链断链；美国2022年消费者物价指数年成长创40年新高，联准会面对沉重的通膨压力，只能加快升息脚步以抑制通膨。

图一 全球主要经济体制造业採购经理人指数（2020/1～2022/9，资料来源：Bloomberg, 2022/10）

　　全球主要经济体制造业採购经理人指数（简称制造业PMI）可反映出制造业的景气良窳，用以判断国家经济活动之强弱，经济活动越弱越偏向深绿，反之则偏深红色。新冠肺炎疫情爆发时，由于各国採取较为严格的封城政策，造成景气快速下滑。但随后联准会快速降息及推出无限制量化宽松措施，加上各国政府祭出积极的财政政策，景气很快就触底反弹（特别是成熟国家，因为防疫物资及经济资源较为充足），制造业PMI在很短时间就由深绿转为浅绿，甚至呈现红色。

　　不过，任何政策都有其副作用，大规模救市后，景气快速復甦导致供不应求，通膨风险慢慢升温。2022年3月，联准会开始升息，但步伐缓慢，因为深怕脆弱的经济又再次下滑。尽管如此，通膨压力仍在各种「意外」事件后快速上升，联准会被迫只能急速升息以因应，于是景气又开始下滑。以台湾为例，2022年第三季外销订单较去年同期衰退1.1%，终止连九个季度正成长。

2023年全球经济持续放缓　衰退风险仍高

　　迎接新的一年，大家都希望全球经济及金融市场可以摆脱颓势，但只要政府的政策偏向紧缩，经济成长动能势必受到影响。

1.通膨将会降温，但紧缩货币政策难以放松

　　2023年金融市场最关心通膨能否降温，这影响央行大幅升息的脚步是否放缓。根据彭博社（Bloomberg）针对消费者物价指数（以下简称CPI）的预估，2022年全球CPI年增率为7.40%，明显高于2021年的4.7%，而2023年将会下滑，年增率来到4.8%。欧美国家2022年的CPI也处于非常高的水位，同样在2023年降温。值得注意的是，中国的CPI在2022年明显上扬，但和欧美国家相比，则处于比较低的水准，显示通膨压力较轻，也因此中国央行採取较为宽松的货币政策。

　　多数人或许会认为，通膨压力降温后，央行升息的脚步可以放缓，不过如此一来，恐怕会让通膨失控，重演1970年代停滞型通膨，届时必须採取更激烈的货币政策，反而加大经济衰退的压力。因此，即使2023年升息的幅度减少，仍不会立刻结束，就算结束，央行也会将利率维持在相对高的水位一段时间，并同步进行货币政策量化紧缩，直到确定通膨能够回落到央行的目标区（以美国为例，联准会的通膨目标为2%，而根据彭博社的调查，2023年美国CPI年增率为4%）。

2.全球政局变迁，政策力不从心

　　既然央行正在对抗通膨，政府面对景气下滑，若想运用财政政策来刺激经济，金融市场势必会投下反对票。英国前首相特拉斯（Liz Truss）于2022年上任时，宣布大规模减税方案，造成英国公债殖利率飙升，英镑对美元匯价重贬，差一点引发金融危机，也让特拉斯成为英国任期最短的首相。因此，面对高通膨、低成长的经济环境，各国政府只能尽量减轻通膨压力。

　　此外，地缘政治不稳定将持续影响全球经济，特别是欧美国家对于俄罗斯的制裁、美国对中国科技产业发展的种种限制，都将导致全球政局出现和过去10年不同的格局，加上保护主义兴起及全球化式微，为2023年经济增添更多不确定性。

　　国际货币基金（IMF）在2022年10月的世界经济展望报告中提到，超过1/3的全球经济体将在2022年或2023年出现衰退，而美国、欧盟和中国这三个最大的经济体将继续处于成长停滞状态。IMF首席经济学家更表示：最糟糕的时刻还没有到来。2022年10月彭博社发布的经济预估模型亦显示，未来12个月内，美国经济几乎确定将陷入衰退。

3.全球经济预估将走向U型復甦，而非V型復甦

　　如果2023年全球经济真的陷入衰退，想要重演2008年及2020年的V型反转復甦的机会相当低。一是联准会的措施不同，二是中国经济可能出现低度成长，三是乌俄战争可能会持续下去。

　　2008年9月雷曼兄弟宣布破产，联准会除了快速降息外，并宣布量化宽松（QE）以稳定金融市场。后续不但保持低利率，又实施两次QE，使全球经济得以慢慢修復。2020年3月新冠肺炎疫情大爆发，金融市场再次出现流动性风险，联准会不只降息，更直接宣布无限制QE。2008年以来的QE，让全球金融市场的资金大爆发，如果不把钱收回来，根本无法抑制通膨。因此联准会主席鲍威尔及其官员都表示，2023年不太可能降息，换言之，要靠央行来救市、救经济的可能性相当低。

　　另一方面，乌俄战争影响了全球能源及粮食的供给，由于俄罗斯採取各种方式以降低供应天然气给欧洲国家，造成欧洲物价飙升及经济快速下滑。即使战争停止，双方在经济上的制裁不会在短时间解除。全球第二大经济体--中国，2022年虽然在政策上採取刺激经济的策略，但房地产市场低迷不振，加上制造业成本上扬及国内外政治因素，让国际企业将生产基地逐步移转到越南等东南亚国家，想要靠出口和国内消费来重返过去的经济荣耀，可能性已经不高。

　　2022年各产业面临高库存的压力，特别是科技业，但各公司大多表示，这并非产业结构改变，而是正常景气循环的现象。台湾护国神山台积电在2022年第二季法人说明会表示，半导体产业的确面临库存偏高的问题，最快要到2023年第二季才有机会消化到合理水位。显然现在正处于景气下滑的时期，必须待需求降温，供给回到正常水准，通膨方能逐步下滑，景气才有落底的机会。

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